[摘要]

  投資要點：

  依托磷化工生產(chǎn)經(jīng)驗，打造正極材料核心供應商：公司前身是貴州省開陽安達磷化工有限公司，于2013年將傳統(tǒng)磷化工業(yè)務分立，公司專注發(fā)展磷酸鐵、磷酸鐵鋰的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。公司依托在磷化工方面多年的生產(chǎn)經(jīng)驗和技術優(yōu)勢，積極向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸，從高純化學原料商成功轉(zhuǎn)型為鋰離子電池正極材核心供應商。

  磷酸鐵鋰行業(yè)放量，競爭加劇推動大浪淘沙：全球鋰離子電池市場處于高速發(fā)展階段，成本占比^高的正極材料產(chǎn)量亦呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢，其中以磷酸鐵鋰正極材料增速^快。正極材料的放量將直接體現(xiàn)在產(chǎn)品價格和毛利率上，我們認為未來1-3年磷酸鐵鋰正極材料行業(yè)毛利率將維持在25%-30%之間，若上游原材料價格出現(xiàn)大幅上行，不排除降至更低的可能性。在行業(yè)競爭加劇的推動下，行業(yè)內(nèi)企業(yè)面臨洗牌，占據(jù)優(yōu)質(zhì)渠道、具備較強成本控制能力的企業(yè)將脫穎而出。

  動力電池成^大增長點，持續(xù)搶占新能源客車市場：近年來新能源汽車產(chǎn)業(yè)的迅速增長，直接刺激了動力電池需求增長，到2015年，動力電池已成為鋰電池第二大應用領域，各種正極材料在新能源汽車中的應用也出現(xiàn)了分化：純電動商用車、插電式混合動力商用車及插電式混合動力乘用車主要采用磷酸鐵鋰作為正極材料，而純電動乘用車則主要以三元材料為主。我們認為，在國內(nèi)交通形勢背景下，磷酸鐵鋰正極材料仍將在新能源客車市場占據(jù)優(yōu)勢。

  開源節(jié)流，量質(zhì)齊飛：公司對大客戶的供應多年來始終保持穩(wěn)定增長態(tài)勢，為公司的業(yè)績提供堅實的保障，而對于由戶高集中度帶來的風險，公司通過持續(xù)進行新客戶開拓來進行化解；公司毛利率維持在40%左右，具有較強盈利能力，主要是因為公司具有較強的成本控制能力；公司持續(xù)擴產(chǎn)，磷酸鐵（二期）項目已轉(zhuǎn)固，磷酸鐵（三期）及磷酸鐵鋰（二期）項目仍在建設中；公司磷酸鐵產(chǎn)品鐵磷比高（0.99~1），產(chǎn)品一致性好，出色的產(chǎn)品質(zhì)量能夠吸引大客戶的長期穩(wěn)定采購。

  首次覆蓋，給予買入評級：我們預計公司2016-2018年的EPS分別為1.03元、1.26元和1.62元，以12月27日收盤價計算，對應PE分別為23.01、18.81和14.52倍，結合公司穩(wěn)健的經(jīng)營業(yè)績和未來發(fā)展的廣闊空間，我們認為公司具有較高投資價值，給予買入評級。